■ 纽泰转债（123201.SZ）于2023年6月27日开始网上申购：总发行规模为3.50亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于高精密汽车铝制零部件生产线项目、模具车间改造升级项目并补充流动资金。

　　■ 当前债底估值为65.73元，YTM为3.37%。纽泰转债存续期为6年，中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为A/A，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.50%、0.70%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A中债企业债到期收益率11.05%（2023-06-26）计算，纯债价值为65.73元，纯债对应的YTM为3.37%，债底保护一般。

　　■ 当前转换平价为99.77元，平价溢价率为0.23%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年01月03日至2029年06月26日。初始转股价29.88元/股，正股纽泰格6月26日的收盘价为29.81元，对应的转换平价为99.77元，平价溢价率为0.23%。

　　■ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为12.77%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价29.88元计算，转债发行3.50亿元对总股本稀释率为12.77%，对流通盘的稀释率为25.56%，对股本有一定的摊薄压力。

　　■ 我们预计纽泰转债上市首日价格在113.22~126.39元之间，我们预计中签率为0.0011%。综合可比标的以及实证结果，考虑到纽泰转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在113.22~126.39元之间。我们预计网上中签率为0.0011%，建议积极申购。

　　■ 江苏纽泰格科技集团股份有限公司主要从事汽车悬架系统、汽车内外饰等领域的铝铸零部件和塑料件的研发、生产和销售。公司主要产品包括汽车悬架减震支撑、悬架系统塑料件、内外饰塑料件等适应汽车轻量化、节能环保趋势的汽车零部件产品。

　　■ 2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为24.61%。 2022年，公司实现营业收入6.92亿元（同比+26.15%），实现归母净利润0.41亿元（同比-21.23%），主要系公司生产主要原材料铝锭和塑料粒子采购均价仍处高位，叠加天然气、电力能源价格上涨，公司营业成本提高。

　　■ 公司主要营收构成稳定，悬架系统零部件、内外饰塑料件、支架类铝铸件、模具为其主要营收来源，且支架类铝铸件的营收占比不断提升。2022年，悬架系统零部件、内外饰塑料件、其他汽车零部件、支架类铝铸件和模具的营业收入占比分别为56.05%、9.24%、9.04%、21.78%和1.77%。

　　■公司销售净利率和毛利率近年呈下行趋势，费用率总体波动下行。2018-2022年，公司销售净利率分别为17.72%、10.40%、11.59%、9.57%和5.98%，销售毛利率分别为42.23%、33.22%、28.74%、24.19%和19.49%。2022年度，受原材料、能源价格高企影响，尽管公司内部采取多项降本增效措施，但销售净利率和毛利率仍双降；财务费用率同比下降0.36pcts主要系本期利息收入增加。

　　■ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

　　当前债底估值为65.73元，YTM为3.37%。纽泰转债存续期为6年，中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为A/A，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.50%、0.70%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A中债企业债到期收益率11.05%（2023-06-26）计算，纯债价值为65.73元，纯债对应的YTM为3.37%，债底保护一般。

　　当前转换平价为99.77元，平价溢价率为0.23%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年01月03日至2029年06月26日。初始转股价29.88元/股，正股纽泰格6月26日的收盘价为29.81元，对应的转换平价为99.77元，平价溢价率为0.23%。

　　转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。

　　总股本稀释率为12.77%。按初始转股价29.88元计算，转债发行3.50亿元对总股本稀释率为12.77%，对流通盘的稀释率为25.56%，对股本有一定的摊薄压力。

　　我们预计纽泰转债上市首日价格在113.22~126.39元之间。按纽泰格2023年6月26日收盘价测算，当前转换平价为99.77元。

　　1）参照平价、评级和规模可比标的胜蓝转债（转换平价88.23元，评级AA-，发行规模3.30亿元）、朗科转债（转换平价80.94元，评级AA-，发行规模3.80亿元）、凌钢转债（转换平价83.40元，评级AA，发行规模4.40亿元），6月26日转股溢价率分别为42.43%、41.21%、39.80%。

　　2）参考近期上市的光力转债（上市日转换平价105.03元）、韵达转债（上市日转换平价98.19元）、正元转02（上市日转换平价85.24元），上市当日转股溢价率分别为39.96%、29.14%、52.52%。

　　3）以2019年1月1日至2022年3月10日上市的331只可转债为样本进行回归，构建对上市首日转股溢价率进行预测的模型，解释变量为：行业转股溢价率（x_1）、评级对应的6年中债企业债上市前一日的到期收益率（x_2）、前十大股东持股比例（x_3）和上市前一日中证转债成交额取对数（x_4），被解释变量为上市首日转股溢价率。得出的最优模型为：y=-89.75+0.22x_1-1.04x_2+0.10x_3+4.34x_4。该模型常数项显著性水平为0.001其余系数的显著性水平为0.1、0.05、0.05和0.001。基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，汽车行业的转股溢价率为15.96%，中债企业债到期收益为11.05%，2023年一季报显示纽泰格前十大股东持股比例为71.30%，2023年6月26日中证转债成交额为57,877,494,391元，取对数得24.78。因此，可以计算出纽泰转债上市首日转股溢价率为16.95%。

　　综合可比标的以及实证结果，考虑到纽泰转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在113.22~126.39元之间。

　　我们预计原股东优先配售比例为71.39%。纽泰格的前十大股东合计持股比例为71.30%（2023/03/31），股权较为集中。假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东中有50%参与优先配售，我们预计原股东优先配售比例为71.39%。

　　我们预计中签率为0.0011%。纽泰转债发行总额为3.50亿元，我们预计原股东优先配售比例为71.39%，剩余网上投资者可申购金额为1.00亿元。纽泰转债仅设置网上发行，近期发行的李子转债（评级AA，规模6.00亿元）网上申购数约901.21万户，星帅转2（评级A+，规模4.63亿元）924.96万户，恒邦转债（评级AA+，规模31.6亿元）959.15万户。我们预计纽泰转债网上有效申购户数为942.06万户，平均单户申购金额100万元，我们预计网上中签率为0.0011%。

　　江苏纽泰格科技集团股份有限公司主要从事汽车悬架系统、汽车内外饰等领域的铝铸零部件和塑料件的研发、生产和销售。公司主要产品包括汽车悬架减震支撑、悬架系统塑料件、内外饰塑料件等适应汽车轻量化、节能环保趋势的汽车零部件产品。经过多年的探索和积累，公司逐步掌握了独立自主的研发和生产能力，拥有从模具开发到产品制造的完整工艺流程体系，获得了国内外汽车零部件供应商及一线汽车生产厂商的认可，与巴斯夫、天纳克、万都、昭和、采埃孚、凯迩必、延锋彼欧、华域视觉、东洋橡塑等国内外知名汽车零部件供应商建立了良好的业务合作关系，产品主要应用于大众、、本田、通用、日产、吉利、奇瑞、长安等汽车品牌的热销车型。

　　2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为24.61%。自2018年以来，公司营业收入呈稳步增长态势，2018-2022年复合增速为24.61%。与此同时，归母净利润增长有所波动，2018-2022年复合增速为-5.03%。2022年，公司实现营业收入6.92亿元（同比+26.15%），实现归母净利润0.41亿元（同比-21.23%），主要系公司生产主要原材料铝锭和塑料粒子采购均价仍处高位，叠加天然气、电力能源价格上涨，公司营业成本提高。2023Q1，公司业绩和盈利情况均改善，实现营业收入1.82亿元（同比+24.00%），实现归母净利润0.15亿元（同比+180.34%），主要系原材料铝锭采购价格相较去年同期下降、销售毛利上升，及去年同期上市成功上市相关费用增加所致。

　　公司主要营收构成稳定，悬架系统零部件、内外饰塑料件、支架类铝铸件、模具为其主要营收来源，且支架类铝铸件的营收占比不断提升。2022年，悬架系统零部件、内外饰塑料件、其他汽车零部件、支架类铝铸件和模具的营业收入占比分别为56.05%、9.24%、9.04%、21.78%和1.77%。公司近几年不断提升设备水平，顺应汽车铝铸件的精密化发展趋势，积极发挥公司在铝压铸生产工艺技术积累优势和品牌优势，优化公司产品结构，积极开发高精密汽车铝制件压铸和机加工技术，报告期公司已在电驱系统零部件、转向系统零部件、轮毂电机系统零部件实现了技术突破。

　　公司销售净利率和毛利率近年呈下行趋势，费用率总体波动下行。2018-2022年，公司销售净利率分别为17.72%、10.40%、11.59%、9.57%和5.98%，销售毛利率分别为42.23%、33.22%、28.74%、24.19%和19.49%。2022年度，受原材料、能源价格高企影响，尽管公司内部采取多项降本增效措施，但销售净利率和毛利率仍双降；财务费用率同比下降0.36pcts主要系本期利息收入增加。2023Q1，公司销售净利率为8.00%（同比+4.46pcts），销售毛利率为21.43%（同比+3.17pcts），主要系原材料价格同比回落。

　　注：图4-7中的行业平均线，均是通过计算申万二级行业指数的各项费用和主营收入的比值，得到相应的费用率，而不是单个公司的额相应费用率的加权平均，这种计算方法在行业集中度比较高的时候，可能会突出主营收入较大的公司的影响，弱化主营收入较小的公司的影响。

　　公司把握汽车轻量化和新能源汽车的发展趋势，创新发展新能源汽车铝合金零部件新产品。随着新能源汽车技术的发展的需求，三电系统的集成要求越来越高，高精密铝压铸零部件由于质量轻、强度高、加工方便的特点成为未来的发展趋势。公司自成立以来，逐步拓宽和提高在铝合金及塑料类轻量化汽车零部件领域的产品线和市场份额。此外，公司通过可转债募投项目，积极布局新能源汽车铝压铸零部件产线，募投新增产值应用于传统能源和新能源的比例分别为6.69%和93.31%。2022年度，公司新能源汽车零部件业务实现收入1.56亿元，占收入比重为22.6。