N型电池渗透率的提升有望带动POE需求增长，供给长期被国外厂商垄断情况下，国内POE国产化进程领先的公司有望受益。

　　POE兼具塑性+弹性，下游应用广泛。POE通常是乙烯与高碳α-烯烃（1-丁烯、1-己烯、1-辛烯等）的无规共聚物弹性体。由于特殊的分子结构，材料中会形成结晶相和非晶相穿插的微相结构，其中结晶相赋予了材料刚性，非晶相赋予了材料柔性。正是由于其特殊的性质，POE在光伏、汽车、建筑、线缆等领域应用广泛。

　　需求端：光伏驱动POE需求增长。POE胶膜兼备抗PID性能和水汽阻隔性，是双玻组件的主流封装材料，且在主流的N型电池组件封装中表现优异。随着双玻和N型电池市场占比不断提升，POE粒子的需求有望保持高速增长。根据我们测算，2023-2025年全球光伏领域对POE粒子的需求量为44.4/ 62.0/ 76.4万吨，年均复合增速高达19.83％。并且，轻量化趋势下，汽车及其他用领域POE的需求年化增速预计为3-5％。

　　供给端：POE供给目前全部依赖国外，国产突破在即。目前主要的POE生产厂家有陶氏、日本三井、埃克森美孚、韩国LG、SSNC（SABIC和SK合资企业）、北欧化工，合计6家企业，年产能约200万吨，新增产能规模不大。国内万华化学、中石化、鼎际得、荣盛石化、卫星化学等企业纷纷布局POE但目前大部分均处于中试装置或更早期的阶段。α-烯烃、催化剂和聚合工艺是国产化的三大难点，建议关注进度靠前且技术领先的国内企业。推荐万华化学，鼎际得，卫星石化，荣盛石化，东方盛虹，受益标的岳阳兴长，诚志股份。

　　POE由乙烯/α-烯烃共聚而成，下游应用广泛。聚烯烃弹性体（Polyolefin elastomer），简称POE，是指乙烯与高碳α-烯烃（1-丁烯、1-己烯、1-辛烯等）的无规共聚物弹性体。通常所说的POE主要是指α-烯烃质量分数大于20％的乙烯/α-烯烃共聚弹性体，这种弹性体具有一定的结晶度，密度较低。POE特殊的分子构成和微观结构，赋予其较高的机械性能、良好的可再加工性以及优异的抗冲击性、耐老化和耐化学品性能。目前，POE已广泛应用于光伏电池、汽车、电缆等领域。

　　目前POE主要通过无规共聚制备。POE可以通过乙烯和α-烯烃的无规共聚、乙烯的串联聚合或乙烯的走链聚合来制备。对于无规共聚，合成的POE具有相同的短支链；而串联聚合中产生的POE的短支链具有分布的链长，因为寡聚过程中产生了不同长度的α-烯烃；走链聚合形成支链结构。目前商业化的POE主要采用无规共聚来制备。

　　聚烯烃弹性体有不同的链段结构。市售聚烯烃弹性体（POE）具有随机分布的乙烯和α-烯烃单元的聚合物链，而烯烃嵌段共聚物（Olefin Block Copolymer， OBC）中的链包含聚乙烯或乙烯和α-烯烃的无规共聚物嵌段结构。梳形聚烯烃弹性体（CPOE）包含橡胶状乙烯/α-烯烃无规共聚物（POE）作为主链，这进一步扩大了聚烯烃弹性体的变化。链拓扑设计和控制是聚烯烃弹性体研究领域中最有趣的方向。

　　共聚单体含量是决定POE性质的关键。根据共聚单体的含量，乙烯/α-烯烃共聚物可以分为聚烯烃塑性体和聚烯烃弹性体，POE有更强的耐候性和耐老化性能。Dow化学采用以自制CGC茂金属催化剂和溶液聚合工艺组合的Insite技术生产聚烯烃弹性体产品（共聚单体含量； 20％，密度：0.865-0.895g/cm3）。Dow公司还生产了另一类辛烯质量分数≤20％的乙烯-辛烯塑性体（POP，密度：0.870-0.915g/cm3）。

　　POE由塑料相和橡胶相组成。塑性相由高熔点（Tm）的结晶（Crystalline）链段组成，同时提供物理交联域以增强拉伸强度。同时，橡胶域由具有低玻璃化转变温度（Tg）的无定型（Amorphous）链段组成，在室温下具有弹性。

　　陶氏等国外化工企业是POE工业化先驱。1993年，由陶氏于开发出1-丁烯、1-己烯或1-辛烯为共聚单体的POE。他们将Dowlex工艺转化为Insite工艺，使用环管反应器溶液聚合得到聚烯烃弹性体（名为Engage）。2003年，Mitsui和ExxonMobil引入了使用茂金属催化剂合成的丙烯/乙烯热塑性弹性体，随后Dow使用后过渡金属催化剂生产类似聚合物。POE材料的机械性能与硫化橡胶相当，但POE易于再加工和重复使用，因为其物理交联或微晶区可在高温下熔化。2006年，为了提高α-烯烃含量较高的POE的机械性能和热性能，陶氏进一步开发了OBC（InfuseTM），这些POE具有较低的熔化温度和较差的机械强度。

　　光伏料价格高位，盈利能力较强。根据百川盈孚和隆众资讯数据，由于下游需求旺盛且有囤料的需求，当前光伏料POE价格为25000元/吨，价格一直处于高位。我们假设POE聚合物聚α-烯烃的质量分数为30％，可以计算出光伏料的价差在17000元/吨附近，要高于POE标准料（~8000元/吨）。

　　POE下游应用广泛，国内光伏需求增长较快。POE具有较高的机械性能、良好的可再加工性以及优异的抗冲击性、耐老化和耐化学品性能，已广泛应用于光伏电池、汽车零部件、电线电缆、家居用品、玩具、机械共聚、娱乐和运动用品、鞋底、热熔胶、密封件等领域。从全球POE下游消费结构来看，51％应用于TPO终端，29％应用于聚合物改性，10％应用于电线年我国POE应用光伏领域反超汽车市场，成为最大单一市场。2021年光伏占国内POE需求比例为40％，汽车市场退居第二，占比为26％，而在2021年之前，汽车一直是POE国内最大的需求市场。

　　POE需求保持强劲增长，国内近5年CAGR=25.3％。截至2021年全球POE产品需求总量约在136万吨，2018-2021平均增速约在7％。我国POE粒子年需求量近70万吨，近5年CAGR=25.3％，当前市场规模已超百亿。由于我国缺乏POE粒子合成能力，主要依赖于进口，因此可将进口量用于测算我国实际需求量。根据海关数据，我国近五年POE粒子进口量持续增长，年均复合增速高达25.3％，2022年全年进口量达69万吨，同比+8.1％，进口金额高达137.7亿元。

　　全球光伏组件出货规模持续扩大。受益于全球市场对太阳能等清洁能源需求的推动，全球光伏组件产业规模持续扩大。根据PV InfoLink预测，2023-2025年全球新增光伏组件规模在338/ 401/ 478 GW，复合增长率有望达到12.25％。

　　光伏胶膜是光伏组件的重要辅料。光伏组件常年工作在露天环境下，一旦电池组件的胶膜、背板开始黄变、龟裂，电池易失效报废。且光伏电池的封装过程具有不可逆性，因此电池组件的运营寿命通常要求在25年以上，对光伏胶膜的耐侵蚀性也有同样的长期要求。

　　POE胶膜为新型胶膜，具备更强性能，适配最新光伏组件技术。目前，市场上封装材料主要有透明EVA胶膜、白色EVA胶膜、聚烯烃（POE）胶膜、共挤型聚烯烃复合膜EPE（EVA-POE-EVA）胶膜与其他封装胶膜：

　　（2）白色EVA胶膜： 在透明EVA胶膜的基础上添加白色填料预处理，主要用于组件的背面封装；

　　（3）POE胶膜： 兼备抗PID性能和水汽阻隔性，是双玻组件的主流封装材料，且在N型电池组件封装中表现优异；

　　（4）共挤型POE胶膜/EPE胶膜： 通过共挤工艺将POE树脂和EVA树脂挤出制造，在一定程度上兼顾了POE材料以及EVA材料的性能。然而，EPE胶膜中助剂迁移，层间物质的富集，使得界面粘接强度越来越弱，会引发脱层风险。

　　（1）PERC双面电池：由于EVA在P型电池组件背面的功率衰减较高，因此PERC双面电池背面胶膜多采用POE胶膜。

　　（2）N型电池：由于N型电池如TOPcon电池采用银浆，其对水汽敏感度进一步提升，因此业内主要采用POE/EPE胶膜，以提升产品抗PID能力。

　　POE胶膜可以有效减少水汽透过率，延长组件使用周期，减少功率衰减。陶氏化学ENGAGETM PV POE胶膜的水汽透过率仅为EVA胶膜的约1/10，极大地降低了组件被水汽渗入及腐蚀的可能性。普通POE胶膜在加速老化后，其黄度指数变化较小，且一直稳定在较低数值；而EVA胶膜随着加速老化时间的延长，其黄度指数逐渐攀升。采用ENGAGETM PV POE胶膜的双玻光伏组件的抗PID性能优异，这主要得益于该胶膜的高体积电阻率和低水汽透过率。总之，采用普通POE胶膜可以显著提高组件的可靠。