开源证券股份有限公司诸海滨近期对富恒新材进行研究并发布了研究报告《北交所首次覆盖报告：比亚迪为代表汽车与高附加值消费电子业务，随募投完工扩张》，本报告对富恒新材给出增持评级，当前股价为14.52元。

　　富恒新材(832469)募投2023年底投产，产能提升超1倍，比亚迪为代表下游客户需求旺盛富恒新材主营改性塑料粒子，随着募投2023年年底投产，2024年6月达到设计产能，总生产能力将从3.28万吨/年提升至7.28万吨/年。伴随向比亚迪2023H1销售1871.77万元，首次进入前五大客户名单，以之为代表的下游客户订单与营收逐步释放，2024年有望实现营收利润高增长。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.64/1.15/1.38亿元，对应EPS分别为0.59/1.06/1.28元/股，对应当前股价的PE分别为23.2/12.9/10.7倍，首次覆盖给予“增持”评级。国家级专精特新“小巨人”，新能源车、消费电子下游带来营收利润齐增长富恒新材是第五批国家级专精特新“小巨人”，自1993年成立以来专注改性塑料，形成上万种产品配方。汽车领域以比亚迪为代表，用于其自有品牌新能源汽车的尾灯注塑结构件，轻量化内外饰件，此外通过SMPolymersInc.2022年向终端丰田、本田、通用销售3693万元。消费电子2020年成功进入三诺电子供应链体系，其终端有哈曼（Harman）、安克创新（300866）等品牌音响、耳机。所用PC/ABS复合材料附加值高，以传音控股手机外壳为例，相关项目毛利率31.98%。成长性赛道，高毛利改性工程塑料类、聚烯烃类占比提升国内塑料产业发展速度较快，但塑料应用规模仍然偏小。全球塑料改性化率50%，而据国家统计局数据，我国塑料改性化率2021年为24%。富恒新材营收利润保持上升趋势，2023年前三季度营收3.93亿元，归母净利润4457万元，同比分别增长17.25%与46.45%。苯乙烯类、改性工程塑料类、聚烯烃类三大主营产品，后两者下游均为家电、消费电子与汽车，且毛利率高，2023H1达到23.83%与21.53%，占比不断提升，带动盈利能力增长。工艺研发团队在保障产量与品质情况下降低成本。选取禾昌聚合，规模相似且均具备良好成长性的江苏博云、海正新材为可比，PE（2024E）均值23.2X，富恒新材为12.9X。风险提示：募投项目不及预期风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险

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