国内方面：（1）春节长假期间出行相关的线下及服务消费表现亮眼，但量的增长仍好于价的提升，且中期压制消费增长的因素较多，尤其是与大宗商品相关的耐用品消费相对承压；（2）政策方面：继2月初央行全面降准后，本周央行宣布非对称降息，在保持1年期LPR利率不变的情况下，大幅调降5年期LPR利率；此外，三大工程稳步推进，万亿国债及5000亿元PSL已陆续投放，专项债提前批规模高于2023年同期，但发行节奏待提速。

  展望未来，国内经济去地产化的趋势未变，扩需求依然需要货币政策维持宽松、财政政策保持积极。其中，货币政策除必要降准降息外，可能将更加注重宽信用和货币活化。财政政策也需要资金与项目双管齐下。总体看，经济基本面偏缓，整体政策面的积极推动作用。

  海外方面：美联储1月议息会议纪要表述偏谨慎，市场对其快速降息的预期进一步降低、时点亦推后至6月。总体看，此因素对全球大类风险资产属中性或偏空指引。

  综上所述，从基本面、流动性看，宏观经济因素对大类资产影响暂时钝化。而在市场情绪回归正常状态后，中观景气度指标、供需平衡结构等，以及微观估值水平等因素的影响则继续提高。具体而言：权益、部分新能源金属及能化品种，为较好的多头配置标的；而利率债、部分黑色金属品种，空头策略更优。

  国债（卖出T2406，单边，新增）：从目前的宏观面以及货币政策导向来看，“稳信用”和“活货币”是主要目的，因此资金面难以提供新增利多，而宏观面或存在边际改善空间。虽然兑现时间仍存在不确定性，但目前债市估值偏高，在胜率一般、赔率较低的情况下，回调风险持续。

  沪深300（买入IF2403，单边，持有）：国内“宽信用”进程有亮点呈现，且主要景气指标亦稳步改善，A股上行的基本面支撑未有弱化；资本市场相关直接刺激措施加码，利于提振市场风险偏好、估值扩张；资金面积极信号持续增强，将强化A股的配置价值；价值、成长两大类风格均将有表现，而沪深300指数兼容性最强，仍属最佳多头标的。

  沪胶（买入RU2405，单边，持有）：轮企开工积极性尚佳，需求预期得到兑现，而传统低产季叠加气候因素影响推升海外原料价格，进口胶成本持续攀升，天然橡胶基本面积极因素占优，上行驱动依然充足。

  聚氯乙烯（买入V2405，单边，持有）：尽管社会库存创新高，产量也保持高位，然而内需平稳恢复，外需爆发性增加，令现货和衍生品市场看多情绪升温，PVC有望稳步上涨。

  铁矿（卖出I2405，单边，持有）：高炉复产较慢，节后钢厂原料补库意愿有限，铁矿估值偏高风险依然存在，铁矿维持偏空思路。

  玻璃（卖出FG405，单边，持有）：地产竣工下行风险较高，供给绝对规模位于同期高位，玻璃05空单继续持有。

  沪铝（买入AL2404，单边，持有）：受消息面因素的影响，上周氧化铝价格波动再度放大，短期内预计将持续。而电解铝方面，成本重心有所抬升，且国内供给刚性明确，而海外生产利润不佳，企业复产意愿偏低，供给制约仍明确。叠加库存仍处偏低水平，价格易涨难跌。

  乙二醇（买入EG2405，单边，持有）：3-4月乙二醇检修量偏高，主港库存相对低位，供需偏紧趋势加深，对价格上行支撑较强，建议持多头思路。

  碳酸锂（买入LC2407 C106000+卖出LC2407 C114000，新增）：行业复产低于市场预期，企业纷纷更改经营策略，原料端下行空间有限。预计后续盘面将呈现震荡偏强格局，建议采用牛市价差期权策略。

  其中自驾走强并未明显挤出其他途径的人员流动，铁路和民航两大出行工具，春节期间发运量已恢复至2019年春节的133%和122%。

  超长假期及人员充分流动，利好旅游业。2024年春节期间国内旅游的收入、出行人次、客单间均已高于2019年春节数据，出行人次齐平前高。 p 今年春节档表现也较好，除夕至初七8天电影票房累计75.16亿元，低于2021年春节档，与次高2023年春节档数据基本持平。

  总的来看，2024年春节消费，尤其是出行和服务消费，如期录得旺季，但量的增长好于价的变化，且商品消费，如地产，表现一般。展望未来，春节过后，消费转入平季，增长提速的难度较大。尤其是，中期压制消费走强的因素较多，包括人员向一线城市流动的热情下降、收入提升难度较大、可选消费意愿不强等。如何扩大国内有效需求，是政策的核心。

  2024年2月20日，1年期LPR为3.45%，与上月持平；5年期以上LPR调整为3.95%，较上月降25BP，为历史最大降幅。

  （1）MLF利率与国债收益率、银行间市场拆借利率挂钩，调降MLF利率及1年期LPR利率可能加大资金空转风险以及人民币汇率压力。

  本次调降5年期LPR利率幅度为历史之最，一方面是向释放“强”信号，提振市场信心和风险偏好，另一方面则是旨在降低实际利率，扩大有效需求，稳定房地产市场。展望未来，今年央行工作需要在“防风险”的前提下，实现“稳增长、稳信心、稳地产、稳物价”等目标，货币政策大方向还是需要协同财政政策，共同宽松，推进三大工程。但现实的约束是，地产周期修复困难，经济需要“去地产”化，银行名义利率已处于历史低位，因此今年货币政策的工作重心，除了必要的降准、降息以外，将更加注重“宽信用”和“货币活化”，即M2向M1转化，对应调降存款利率、运用结构性货币政策工具等确定性较高，且不排除政策性开发性金融工具的重启。

  财政政策也偏积极。2024年地方政府专项债提前批规模不低，29省合计约2.13万亿，高于2023年同期的2.08万亿。节奏上，由于存量财政政策工具，如2023年增发的万亿国债资金，仍在落地，因而专项债发行节奏偏缓。

  广义财政工具方面，央行于2023年增加5000亿元PSL额度，已于2023年12月和2024年1月投放完毕。政策行也在积极投放城中村改造专项借款。后续可以关注PSL是否会加码，以及专项借款资金落地后项目推进情况。项目方面，2024年春节后第一周，根据券商统计，各地的新春“第一会”或者主要领导走访调研，部署重点方向主要是一季度经济“开门红”和经济高质量发展。钢联统计，2024年1月，全国各地共开工7970个项目，环比增长87.21%，总投资额约为5.4万亿，环比增加202.46%，但同比降幅明显。其中12个重点省份，尤其是山东、湖北，重大项目规划投资额较2023年同比增加约14.3%。关注重点省份项目建设投资能否对冲12个高负债省份基建投资受限的影响。

  2024年2月22日凌晨，美联储公布1月议息会议纪要。纪要中认可了通胀回落趋势，但也表达了对通胀下行停滞的担忧，指出美国就业存在下行风险，就货币政策前景看，政策利率可能已处于峰值，利率路径依赖数据。本次会议纪要展现出来的对政策利率决策略偏审慎的态度，市场小幅下调了对美联储降息概率的预期。根据CME观察显示，截至2月22日，市场预期美联储在6月大概率降息，概率为71.5%，预期2024年有4次左右降息可能。美债收益率及美元指数偏强的趋势暂未发生实质性改变。

  2月20日，1年期LPR未作调整， 而5年期LPR报价下调25BP，调整幅度较大，略超市场预期。非对称调整体现了明确的稳增长意图，5年期LPR作为企业中长期和个人住房的参考基准，此次调整有助于降息实体部门融资成本、稳定房地产市场等。

  5年期LPR调降后，根据市场消息整理，多家中小银行包括桂林银行、柳州银行、榆树农商行、桦甸农商行、灵川深通村镇银行等宣布下调存款利率。银行净息差水平偏低一直是货币政策制约因素之一，为继续推动社会融资成本的下降，银行存款利率有望继续下调。

  本次非对称调降，防止资金空转以及汇率存在的制约或也是考虑因素之一。MLF利率与国债收益率、银行间市场拆借利率挂钩，而1年期LPR与资金关联度更高，因此从本次非对称降息中可以看到“稳信用”+“活货币”是主要目的。

  从目前的宏观面以及货币政策导向来看，债市已经对前期的利多定价较为充分，资金面难以提供新增利多，且宏观面或存在边际改善空间。虽然兑现时间仍存在不确定性，但债市多头胜率一般。

  从赔率角度来看，目前等风险资产估值偏低，吸引力正在逐步抬升，上周已经出现了修复迹象，而债市估值偏高，尤其是长端仍存较高的回调风险。

  从最新的国内1月企业-居民存款增速差看，二者整体延续缩窄趋势。按与物价景气指数PPI值的历史关系看、领先9至12个月，其已于2023年10月触底，预计24年第2季度国内PPI值呈现较大的上行斜率，对应A股整体利润增速放大。

  基于24年经济复苏、业绩上修预期，从中长期看，利于A股估值抬升。此外，随各类负面扰动消化、积极重磅政策持续加码，近阶段市场风险偏好显著回暖，进而带动估值扩张。总体而言，从时间维度看，后续盈利、估值二者形成正循环的概率继续提高。

  从大类资产横向比较看：当前 A 股的股债收益比仍远高于均值+1 倍标准差（3 年滚动），意味其回落空间大，对应A股可观的涨幅。

  再从A股历底行情阶段内的时空特征看，本轮触底反弹的涨幅、持续时间均显著低于历次行情，亦意味其仍有充足上行空间。

  当前A股整体估值处低位，赔率较高。但考虑国内经济复苏节奏偏缓、弹性尚待验证的背景下，亦需重点关注胜率。如以茅指数、中证央企指数为代表的相关行业其ROE水平则显著高于市场整体水平，对应的“确定性溢价”将相对更高。此外，低估值、高股息的行业亦有更好的胜率。

  以此为核心行业选择思路，按相应的”业绩、估值、股息率“选股模型，相关入选行业在沪深300占比相对最高，其仍是最佳多头。

  需求方面，乘联会预测数据显示2月狭义乘用车零售115万辆，受春节假期影响环比增速大幅回落、但整体产销符合季节性特征，且今年出口市场依然强劲，终端需求预期乐观；而下游企业节后复工积极，轮胎厂在手订单充裕，半钢胎产线开工率升至节前水平，橡胶需求传导效率顺畅。

  供应方面，ANRPC进入季节性低产期，泰国原料产出超预期收紧，推动当地胶水及杯胶价格屡创同期新高，气候因素对胶林管理及割胶生产的负面影响持续显现，本轮厄尔尼诺事件将持续至一季度末至二季度初；而CPC报告载明今夏拉尼娜现象接续发生概率上升至55%，极端天气接二连三，关注今年开割季国内产区物候条件。

  库存方面，春节假期使得港口呈现小幅累库态势，但下游复产积极料带动出库率回升，而沪胶仓单持续低位运行，橡胶库存端暂无压力。

  综合来看，轮企开工积极性尚佳，需求预期得到兑现，而传统低产季叠加气候因素影响推升海外原料价格，进口胶成本持续攀升，天然橡胶基本面积极因素占优，上行驱动依然充足。

  苏州华苏重启，德州实华和盐湖镁业开工率提升，PVC周度开工率提升至81%，产量达到45.88万吨，供应略微增长。3月广州东曹和福建万华计划检修，开工率预计保持偏高水平。4月大修装置增多，供应利空预计缓和。

  春节后生产企业库存由29万吨增加至51万吨，处于90%分位水平。社会库存同样增加7万吨，达到历史最高。虽然上中游库存未超过2023年同期，但巨大的去库压力将限制了PVC价格上涨的空间。

  PVC下游开工率回升10.69%，其中管材和薄膜开工率明显回升，型材开工率仅达到节前三成水平。地产景气度偏低，预计型材需求保持低迷。今年基建投资预计保持高增速，管材需求不会太差。薄膜需求偏刚性，成为PVC需求主要支撑。

  PVC现货预售量回落至53.34（-20）万吨，贸易商销量达到1月中旬水平，现货成交恢复正常后，如果预售量重回60万吨以。

上一篇:杨朋威：黄金突然大涨还能跌吗？A股、大宗商品期货龙..
下一篇:开车成功！中国化学成达公司总承包的浙江镇洋新材料项..