开源证券股份有限公司诸海滨近期对禾昌聚合进行研究并发布了研究报告《北交所首次覆盖报告：汽车轻量化降耗增程，成长中的高端改性塑料生产商》，本报告对禾昌聚合给出增持评级，当前股价为11.71元。

　　禾昌聚合主营改性聚丙烯(PP)粒子、改性工程塑料粒子为代表的改性塑料，涉及三大塑料类型中的通用塑料与工程塑料两类，下游以汽车和家电为代表， 新能源汽车和商用车市场将成为新增长点。 募投进展有序，三年约增加产能 8-10 万吨。2023H1 营收 5.98 亿元（+24.55%），归母净利润 5297 万元（+22.81%），毛利率17.10%，净利率 8.85%。 我们预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为1.05/1.32/1.63 亿元，对应 EPS 分别为 0.97/1.22/1.51 元/股，对应当前股价的 PE分别为 12.3/9.8/7.9 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

　　新增产能释放主要通过宿迁禾润昌“年产 5.6 万吨高性能复合材料建设项目”以及陕西禾润昌“年产 2.5 万吨高性能复合材料建设项目”。 2023 年 8、 9 月公告计划未来两年内达到满产状态，三年将增加产能 8-10 万吨， 8 万吨产能约对应增收 8.94 亿元。汽车下游直接客户为零部件注塑厂商，终端客户为各大主机厂，已进入多家知名汽车主机厂商供应链。 主要合作吉利、上汽、一汽、红旗、沃尔沃等，新能源品牌主要有比亚迪、 极氪、合众新能源等。 家电类产品客户均为家电厂商， 与 LG、三星、 创维、 惠而浦达成广泛合作。

　　聚丙烯（PP） 是通用树脂中发展最快的品种，产量占 1/4， 石油价格变动的传导效应较强， 为保证品质，国外采购 POE 等少量特殊牌号原材料。 国内大量中小型改性塑料加工企业的生产规模在 1 万吨以下，因难以进入大客户供应体系具有较大整合空间。 汽车整车重量降低 10%，燃油效率可提高 6%-8%。纯电动汽车整车重量每降低 10kg，续航里程可增加 2.5k。 禾昌聚合 3 年营收 CAGR 25.31%，归母净利润 CAGR 57.87%领先行业。

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