年业绩与我们之前预测基本相符。公司全年业绩同比实现较快增长，主要原因为全球光伏电站新增装机容量增长显著，带动公司主导产品光伏封装材料

　　1、全年营业收入同比有所上升，综合毛利率、费用率小幅下滑。公司全年实现营业收入39.52亿元，同比上升18.57%；其中EVA胶膜全年实现收入34.12亿元，同比上升16.72%；此外，年内新增的烯烃薄膜业务实现收入1.41亿元，进一步带动全年销售收入有所增长。综合毛利率为30.28%，同比下滑2.66个百分点。公司期间费用率为7.19%，同比小幅下滑1.20个百分点。

　　从单季度业绩来看，公司第四季度实现营业收入10.05亿元，同比上升12.16%。综合毛利率为24.5%，同比下滑10.8个百分点；我们预计毛利率的下降主要由于年内产品价格下跌且油价上涨带动成本上行，加之新增烯烃薄膜业务毛利率低于原有业务所致。此外，公司第四季度期间费用率为7.94%，同比下滑2.0个百分点；其中主要得益于财务费用的减少，单季度财务费用率下降1.84个百分点至0.16%。

　　2、2016年全球光伏装机量较快增长，带动公司主要产品产销量有所增长。根据Energy Trend发布的数据，2016年全年全球光伏新增装机量达到69.5GW，同比大幅增长47.9%；其中中国新增装机量达到35.45GW（占据全球新增装机量的49.7%，且同比增长128.3%），创历史新高。受益于全球及国内光伏电站新增装机容量的快速增长，2016年公司主营产品EVA胶膜销售较快增长，全年实现销售4.67亿平方米（折算装机容量35GW），同比增长24.7%；此外，公司背板、热熔网膜全年达成销售1976.86万平方米、26.38万平方米，同比分别增长15.9%、22.5%。主要产品销售同比有所增加，带动全年收入及利润均有所增加。

　　展望未来，根据Energy Trend预测，全球2017年新增光伏装机量仍有望维持较高水平（70.3GW）。我们认为福斯特作为全球EVA胶膜龙头企业，其传统光伏材料业务（EVA胶膜、背板、热熔网膜等）未来仍可维持稳健发展态势；加之公司烯烃薄膜等新型光伏材料业务持续推进中，未来有望为公司提供较强安全边际。

　　3、新材料业务稳步推进，有望打开未来成长空间。公司2015年底公告投资建设感光干膜、柔性覆铜板FCCL和铝塑膜等新材料项目。分产品来看，柔性覆铜板FCCL是柔性电路板FPC的主要基材；未来随着电子产品轻薄化趋势的不断演进和柔性显示市场的持续培育，FPC在电子产品中的应用比例将持续提升，FCCL需求有望保持较快增长。感光干膜主要应用于印刷电路板制造过程中的图形转移，与FCCL下游客户存在一定协同效应。而铝塑膜产品主要应用于软包锂电池的外包装，近年来随着国内新能源汽车产业的快速发展，软包装已成为锂电封装的重要技术路线；且由于其与传统锂电封装路线相比具有无渗漏、安全、质轻等优点，因此未来市场份额有望进一步提升。

　　年内公司新材料项目建设稳步推进。其中感光干膜已完成一条中试线的建设，中试产品已经在客户端进行小规模试用，客户反馈良好；2017年将按计划加快开展感光干膜新工厂和量产线的建设，争取实现小批量供货。FCCL和铝塑膜也已初步完成一条中试线建设并进入产线和设备调试阶段，后续将开展产品送样及客户验证工作。公司感光干膜、柔性覆铜板FCCL和铝塑膜三大新材料产品均为高壁垒、高盈利且市场主要被外资所垄断的品种，若未来产品成功认证并大规模达产，将为公司培育新的利润增长点，打开未来成长空间。

　　4、下半年烯烃薄膜业务有所发力，进一步带动公司持续成长。2016年9月，公司对全资子公司福斯特材料科学（泰国）有限公司增资820万美元。福斯特材料科学（泰国）有限公司旗下并购了原陶氏化学公司拥有的烯烃薄膜部分厂房设备类资产及“ENLIGHT”等相关商标专利使用授权，烯烃薄膜主要应用于薄膜电池和双玻组件的封装（其相比传统组件拥有更强的耐候、耐温及抗老化性能，是一种具有良好前景的新型光伏封装方式）。年内公司烯烃薄膜业务共实现收入1.41亿元，进一步丰富了公司光伏材料产品线，且未来有望受益全球光伏行业的持续发展而不断成长。

　　5、光伏全产业链进一步布局。2016年上半年，公司通过下属子公司浙江福斯特新能源开发有限公司对孙公司江山福斯特新能源开发有限公司增资6000万元人民币。江山福斯特新能源开发有限公司拥有15.19MWp“农（林）光互补光伏电站项目”，上半年已通过有关部门验收并并网发电，且年内已经完成777.66万千瓦时的发电量。江山福斯特光伏电站的建设成功，标志着公司业务在光伏产业链上的进一步延伸，未来发展值得期待。得益于产业链布局的完善，2016年公司太阳能发电系统业务实现营业收入1031.7万元，同比大幅增长6603.8%。

　　6、维持“增持”评级。福斯特是国内光伏封装材料龙头，其EVA胶膜产品近年来受益于行业高景气维持较快增长；近年来公司在光伏产业链上下游积极拓展新业务及产品，未来有望培育新的增长点。此外，公司依托在膜材料领域的深厚积淀积极布局功能膜材料，主要应用于电子化学品领域，其柔性覆铜板FCCL、感光干膜及铝塑膜产品投产后有望打破外资垄断，打开未来成长空间。我们看好公司多个新材料产品达产放量后所带来的成长，预计2017~2019年EPS分别为2.51、3.01和3.54元，维持“增持”评级。